2023 年 7 月 25 日晚，宁德时代公布 2023 年上半年业绩。

二季度收入 1002 亿，同比增长 56%；归母利润 109 亿，同比增 63%。收入表现超预期，但利润表现预期之内。而这组数据背后是稳如泰山的宁王：

1）产能过剩？保毛利为主。上半年宁王电池业务产能利用率只要 60%，叠加库存已经减到高峰时候的 60%，而毛利率反而稳中有升，到了 22%。宁王作为行业老大，在产能过剩之际，没有像下游龙头特斯拉一样，降价主动引战去淘汰对手的打法。

2）产品还在泄通胀中，二季度电池出货量 95Gwh，环比增长 25%，但当期收入环比不到 13%；

3）增量靠储能 + 海外：由于守毛利的打法，宁王收入增量的支撑主要靠储能的持续放量 + 迅猛的海外拓展，但这两个业务运营的规模效应相对电池稍差一些，导致经营杠杆释放遇阻，二季度销售和管理费用超收入增速过于明显。

4）实际利润没有归母利润体现的好：因剔财务性收益的主营核心经营利润是 90 亿，利润率只有 9%，相比一季度进一步下滑。

从分项来看，主要是因管理费用（同比 70%+）和销售费用增长（90%+）都比较迅猛。而资产减值问题从二季度的情况来看不需要特别担忧。

宁王业绩不错，但股价不涨。而二季度业绩的特征宁王最大的特征依然是有 “泰山压顶而我从容应对” 的龙头老大的稳重感。

收入端超预期、利润符合预期，自身去库存可能告一段落，这些因素都利于宁王股价短期修复一下。但此次财报背后反应的宁王所在行业基本面并无本质改善。这个基本面就是：

1）混动车交付占比提升导致新能源销量增速>动力电池出货增速，而之前行业产能投入激进，动力电池出货增速>动力电池收入增速，行业处于整体性泄通胀之中；

2）宁王通过储能补位 + 海外开拓稳住了电池出货和业绩增长，但储能壁垒可能还弱于动力电池 + 海外市场的长期稳定性可能不如国内市场，这些都是估值展望上的折扣；

3）作为电池上的龙头老大，宁王选择了与特斯拉完全不同的打法：主动去库存 + 降低产能利用率，来保住毛利率，而不是开足产能去打击行业竞对。这样的结果是保住了毛利率，但成长性的逻辑上就会偏弱一些。

4）汇总在一起，宁王自身 Alpha 能力变弱，股价更多是跟随锂电泄通胀链条，锂矿价格不断下行，宁王虽然相对低估，但估值扩张没有催化。

对应的总体业绩路径是，在行业去库存过程中，宁王保住了毛利，但市占率逻辑导致它的成长性受到一定影响，主营的利润率由于第二曲线储能 + 海外市场的开拓需要更多的销售和运营投入，导致经营杠杆无法顺利释放。

这在股价上的映射很可能就是，宁王当期业绩不错，尤其是主动去库存接近尾声，可能对基本面有一定提振，股价短期修复。但锂电只要在泄通胀过程中，宁王就只能靠业绩交付来稳住股价，而无法实现估值扩张，向上弹性有限。

宁王还是宁王，但投资角度现在已变平庸了。

原标题：宁王：稳是够稳，只是变 “平庸” 了